BCE, a verlos venir – El diario andino
Por Miguel Jiménez González-Anleo, de BBVA Research
El BCE siguió el escenario esperado y dejó sin cambios los tipos de interés de la línea de depósito en el 2%. La decisión fue adoptada por unanimidad y refuerza la idea de que la institución ha entrado en una fase prolongada de estabilidad monetaria, en la que la política de tipos de interés ya no es el principal foco de atención. Prueba de ello es que en la rueda de prensa Lagarde preguntó sobre temas alejados del día a día de la política monetaria, como la financiación de la guerra en Ucrania, el euro digital e, inevitablemente, sobre su propia sucesión al frente de la institución.
El presidente insistió en que el BCE está «en un buen lugar», frase que ya utilizó en la última reunión para subrayar que en principio los tipos no cambiarán. Pero se apresuró a aclarar que estar «en un buen lugar» no significa inmovilidad. El Consejo de Gobierno acordó por unanimidad que «todas las opciones deben permanecer sobre la mesa», evitando cualquier compromiso explícito sobre la trayectoria futura de los tipos. Lagarde fue particularmente clara al rechazar la posibilidad de dar orientación futura, que alguna vez fue el mantra político de los bancos centrales para gestionar las expectativas y reforzar su credibilidad. Está claro que en un contexto marcado por múltiples incertidumbres geopolíticas y efectos de tensiones comerciales aún por identificar, y en su mayoría con fuentes de shocks económicos mayores que en el pasado debido a la volatilidad de la política económica global, el BCE de alguna manera puede verlos venir. «No hay una fecha fija para ninguna medida», dijo Lagarde, insistiendo en que el banco central mantiene total flexibilidad.
Por otro lado, el BCE revisó al alza sus previsiones de crecimiento, basándose en una demanda interna mayor de lo esperado y sorpresas positivas en la inversión y las exportaciones. Parte de esta mejora corresponde al avance de los flujos comerciales, pero Lagarde señaló que sorprendentemente han aumentado las inversiones, no sólo en el sector público, sino también en el privado. De esta forma, la digitalización y el consumo relacionado con la inteligencia artificial empiezan a erigirse como nuevos motores de crecimiento no sólo en Estados Unidos sino también en Europa, aunque el presidente se mostró cauteloso a la hora de interpretar estos datos. Señaló que todavía es demasiado pronto para concluir que la eurozona se enfrenta a un cambio estructural en el perfil de crecimiento, especialmente cuando el comercio exterior seguirá siendo un lastre en los próximos trimestres.
En inflación, el mensaje fue de continuidad, pero con matices, dadas las pequeñas, aunque persistentes, sorpresas que hemos estado viendo últimamente en los indicadores de inflación de servicios y salarios. El BCE sigue esperando que la inflación converja hacia el 2% a medio plazo, pero ha revisado al alza su previsión para 2026. Esto era lo esperado. Sin embargo, Lagarde restó importancia a la recuperación y señaló que parte de la sorpresa salarial podría ser temporal y que las presiones deberían disminuir gradualmente. De hecho, los mercados, que reaccionaron con una subida del euro y de los tipos de interés cuando se hizo el anuncio, aliviaron posteriormente la tensión cuando Lagarde explicó la visión del banco central.
El mercado, que en las últimas semanas empezó a descontar el inicio del ciclo de subidas de tipos ya a finales de 2026, ha moderado sus expectativas, descuentando ahora una subida de tipos en junio de 2027, en línea con nuestro escenario.
En resumen, el BCE parece estar preparándose para una pausa prolongada. En ausencia de shocks relevantes, las tasas de depósito podrían permanecer en el 2% durante todo 2026 y la mayor parte de 2027. La vigilancia se centrará específicamente en la inflación de los servicios, pero sin un tono particularmente agresivo. El debate sobre cómo predecir el impacto de la IA en la productividad y el crecimiento aumentará. Y la tensa espera por lo que pueda venir del otro lado del Atlántico continuará.
